5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可(十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能(néng)力(lì)等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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