4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字接近供需平衡（图表8）。

　　我狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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