来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当前经(jīng)济恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大(dà)特大城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进(jìn)城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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