2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速(sù)可(kě)观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业(yè)的(de)红处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法利，行(xíng)业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛利(lì)率(lǜ)不(bù)及(jí)行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可以形(xíng)容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报(bào)中提(tí)及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的(de)企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计(jì)归(guī)母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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