其他几次(cì)银行股(gǔ)见(jiàn)底，也有类似的情(qíng)况：没有明(míng)确(què)利好，没有明确新闻，银行(xíng)股(gǔ)却自己(jǐ)慢慢(màn)从底部爬起来了。

　　是(shì)谁先知先觉(jué)？

　　为行情(qíng)归因并不(bù)容易，因为很难验证(zhèng)。如(rú)果(guǒ)确实没有实质性利好，那么只能(néng)从资(zī)金面去猜测：可能是估(gū)值便宜到(dào)很多资(zī)金愿意(yì)出手(shǒu)了。由于(yú)银行(xíng)盈(yíng)利能力非常(cháng)稳定，估值(zhí)低(dī)往往意味着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定(dìng)，分(fēn)红率稳定，PB越低则股息(xī)率越高(gāo)。

　　而若PB低至一定水平(píng)时，股息率就会非常诱(yòu)人(rén)。比如近年来(lái)，大行(xíng)的ROE在10％以(yǐ)上，分红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么(me)计算出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这(zhè)就(jiù)好比一只票(piào)息率(lǜ)6.6％的可转债。如果(guǒ)盈利能(néng)力保持，则后续(xù)每年(nián)收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如果(guǒ)股价(jià)上涨，还能享受资(zī)本利得。当然，如(rú)果(guǒ)股(gǔ)价再跌，或(huò)盈利能力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会遭受(shòu)损失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下(xià)跌时，会有个估值(zhí)下限(xiàn)，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资(zī)价(jià)值(zhí)就出来了(le)。如果这张“可(kě)转债”的票(piào)息率高到一定程度，显著高过一些资金(jīn)的成本，那么这(zhè)些(xiē)资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一(yī)个隐(yǐn)形的“估(gū)值底”，当估值低至一定水平时，股(gǔ)息率(lǜ)诱人(rén)，就(jiù)会有人参与(yǔ)。

　　当然，这个估(gū)值底在某些情况(kuàng)下会(huì)被(bèi)打(dǎ)破，即(jí)因为(wèi)一些负(fù)面因(yīn)素的存在，导致市场(chǎng)先(xiān)生觉(jué)得银行股的估值或盈利(lì)能力还将下(xià)行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声(shēng)息的底部(bù)，可能并(bìng)没有(yǒu)什么(me)实质利好，就是有些看中股息率的资(zī)金(jīn)默默买(mǎi)入(rù)，把(bǎ)底部给买出来了。

　　这是(shì)些什么样(yàng)的资金(jīn)呢？

　　首先可(kě)以排(pái)除(chú)的就是(shì)以股票型公募基金(jīn)为代表(biǎo)的机构投资(zī)者(zhě)。因为他们(men)的考核要求是相对收益，因此在(zài)大多数时候，他(tā)们不会因为股息率诱人而买(mǎi)入，他们的任务是(shì)战胜自己基金(jīn)的基准，或者战胜可(kě)比基金同仁(rén)。所以，即使股息率高(gāo)，他们也很难(nán)做(zuò)出赚(zhuàn)取股息率的决策(cè)，这不是他们的考核目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基(jī)金参与(yǔ)很低(dī)，这(zhè)次(cì)也不例外。

　　从数据上也可(kě)验证：从(cóng)33家银行股2022年(nián)底(dǐ)基金持仓比重来看，比重越低，期间（过去(qù)半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类(lèi)似考核(hé)的(de)机构投(tóu)资者(zhě)也是类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实看(kàn)到，2023年(nián)第(dì)一季度较(jiào)上年末(mò)，大部分(fēn)A股银(yín)行股的基金持仓比例是下(xià)降的，有些个股甚至降幅不(bù)小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个百分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行指数(shù)走了(le)个过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好(hǎo)是人工(gōng)智能概念股大涨，因此机构投资者(zhě)有可能是卖(mài)出银行等股票，换仓至(zhì)计算机(jī)股票(piào)）。到了(le)4月初，人工(gōng)智能等板(bǎn)块(kuài)行情回(huí)落(luò)后，银行股重拾升势，且涨(zhǎng)幅(fú)加速。春节后(hòu)的(de)这段时间，银行股刚好和(hé)人(rén)工(gōng)智能走(zǒu)出了一个(gè)完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而其他(tā)投资者，比如个人、外资、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是买入的。因(yīn)为(wèi)这(zhè)些资金不考核相(xiāng)对收益，更多的是追求(qiú)绝对收(shōu)益(yì)，因此有可(kě)能是高(gāo)股息股票的青睐者。

　　而(ér)决(jué)定他们(men)买入(rù)的(de)因素中，资金成本应(yīng)该是个重要(yào)因素(sù)。目前，我国近期市场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他(tā)可替代的投资(zī)机会(huì)较少，因此股息率显得诱人。同时，美国加息接近尾声(shēng)，他们的资(zī)金成本也有望下行，我国高股息股(gǔ)票也有(yǒu)吸(xī)引力。

　　然后(hòu)我们通过数据来加以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来(lái)看，外资确实在买入(rù)大行，并且数量还不少。不过保(bǎo)险资金却是有(yǒu)进(jìn)有出，这(zhè)一点有(yǒu)点与我(wǒ)们预期(qī)不符(fú)。基金(jīn)主要(yào)在(zài)卖出。此外(wài)，还有些一般法人(rén)、其他投资(zī)者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类(lèi)投(tóu)资者持股变化数(shù)；单位(wèi)：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结(jié)论大致(zhì)成立(lì)，即：在银行股(gǔ)估(gū)值极低的时(shí)候，追求绝对收益的(de)资金(jīn)买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清(qīng)晰(xī)看到(dào)这一(yī)点：

　　因此，这次行情，和历史上很多次银行底部(bù)启(qǐ)动(dòng)一(yī)样，很可能是青睐(lài)高(gāo)股息率的(de)资(zī)金，买(mǎi)入低估值、高股息(xī)率的银行股。而他(tā)们的口(kǒu)味与公募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以上分(fēn)析，说明了过去半年的银行(xíng)股(gǔ)行情，是追求绝(jué)对收(shōu)益(yì)的资(zī)金，买入了高股息(xī)率的银行股。眼下，很多银(yín)行(xíng)股股息率(lǜ)依(yī)然较高，而资金面依(yī)然(rán)宽松，那么这些高股息率股(gǔ)票对(duì)绝对(duì)收益资(zī)金依(yī)然是有(yǒu)吸引力的。

　　那么在银行业(yè)的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月(y悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么uè)曾经提出，过去(qù)三年期(qī)间的一些特殊政策，已经出现(xiàn)调整(zhěng)的迹(jì)象，银行业将要进入新(xīn)的(de)均衡格局(jú)。比(bǐ)如，在普惠小微(wēi)领域，过去几年大行承担(dān)了一些监管要求，每年普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)信贷的增(zēng)长(zhǎng)非常快，投放利率很低，这(zhè)对小(xiǎo)微金融市场(chǎng)格局造(zào)成了(le)较大(dà)影(yǐng)响，尤其(qí)是对一些原(yuán)来从事小(xiǎo)微业务(wù)的中小银(yín)行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融(róng)逐步达到新均衡

　　而在(zài)4月27日(rì)，银保监会办公厅发布《关于(yú)2023年加力提升(shēng)小微企(qǐ)业金融服(fú)务质量(liàng)的(de)通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对(duì)工作(zuò)要求有了一(yī)些调整。比(bǐ)如，不再(zài)提“两增”（指单户授信(xìn)总(zǒng)额1000万(wàn)元以下小微企业贷(dài)款同比增速(sù)不低于各(gè)项(xiàng)贷款同(tóng)比增速，有(yǒu)贷款余额的户数不低于上年同期水平）要求(qiú)，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷款利率”，不(bù)再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其(qí)他方面的(de)工作要求也陆续从过去三年的阶段(duàn)性政策(cè)，慢(màn)慢回归至常态化。

　　而银(yín)行业这几年(nián)由于(yú)净息差(chà)显著回(huí)落，盈利能力也渐渐接(jiē)近合理利润底(dǐ)线。因为银行业需(xū)要留(liú)存一定(dìng)的利润用于补充资本(běn)，进而支持下一(yī)期的信贷投放，因此利润并不是(shì)越(yuè)低越好，需(xū)要(yào)维持一个(gè)合理利润。而目前盈(yíng)利(lì)能力已经接近这一底(dǐ)线(xiàn)，所以(yǐ)政(zhèng)策也会相应调整了(le)。

　　【随笔】什么(me)是银行的合理利润和合理息(xī)差

　　可见(jiàn)，行业(yè)的一些情(qíng)况已(yǐ)经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有没有一种可能(néng)：那些买入高股(gǔ)息股(gǔ)票(piào)的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到(dào)了(le)不(bù)一样的味(wèi)道？

　　本文为金(jīn)融(róng)业研究方法探讨。本文不(bù)是证券研究报告，不(bù)构成任何投资建议，涉(shè)及个股也(yě)仅为举例(lì)或(huò)陈述(shù)事实之用，不代表(biǎo)我们对他们的证(zhèng)券(quàn)或(huò)产品的推荐。具体(tǐ)投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么