2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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