文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)十二生肖中张牙舞爪是哪些动物通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报(bào)告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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