近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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