事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分值此之际是什么意思春节，值此 之际类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0值此之际是什么意思春节，值此 之际.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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