事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。<吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗/p>

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

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