金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故)得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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