美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经(jīng)历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表示白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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