4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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