金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗e="BOX-SIZING: border-box">中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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