原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季(jì)度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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