事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820156.png">

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思