金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风(f廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思ēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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