文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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