文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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