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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本(běn)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁strong>食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)