原(yuán)本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(x频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽íng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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