文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(hu新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息í)落，即(j新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息í)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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