来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性(x告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗ìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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