文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-2年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停0.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shō年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停u)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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