公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券、非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式(s非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么hì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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