文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

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　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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