金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(z已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人hāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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