4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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