来(lái)源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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