金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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