5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。撒贝宁个人资料简历

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理撒贝宁个人资料简历价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数撒贝宁个人资料简历据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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