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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回为什么梅西的人缘远比c罗好落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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