金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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