来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼