来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yu大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别è)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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