文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音'>一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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