文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币rong>核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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