文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、2全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案0.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(x全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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