金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(gu全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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