2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可56是什么意思 56是什么尺码能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo56是什么意思 56是什么尺码)的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转56是什么意思 56是什么尺码向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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