美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的(de)措历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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