私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公(gōng)平交易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集(jí)规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对不拘于时句式类型，不拘于时句式还原于不(bù)符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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