金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经华大基因有国家背景吗华大基因有国家背景吗(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，华大基因有国家背景吗上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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