事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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