金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后已婚女性英文称呼，女性英文称呼应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的已婚女性英文称呼，女性英文称呼高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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