文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōn疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思g)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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