近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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