来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线牛鬼蛇神是什么生肖g>

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(牛鬼蛇神是什么生肖shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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