来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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