文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖g>分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēn河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖g)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐ河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖n)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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